經(jīng)旭日大數(shù)據(jù)中心整理與研究手機產(chǎn)業(yè)鏈攝像頭部分本土上市公司自2006年至2017年的利潤變動數(shù)據(jù)，作此攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈上市公司利潤分析報告，從行業(yè)利潤占比、利潤率變動、公司個體、投資等方面進行分析。向讀者展現(xiàn)手機產(chǎn)業(yè)鏈攝像頭部分上市公司的利潤情況，并在此基礎(chǔ)上對手機攝像頭部分的利潤趨勢及發(fā)展前景做出了科學(xué)的預(yù)測，最后對手機產(chǎn)業(yè)鏈攝像頭標的公司投資潛力進行了分析。
基本觀點：
一、行業(yè)基本面概述
我們在上一期手機產(chǎn)業(yè)鏈利潤分析報告（手機產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)利潤詮釋之系列一：機遇與危機并存）中提到，在手機產(chǎn)業(yè)鏈中攝像頭是不錯的投資板塊，根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)攝像頭上市公司一共12家，該部分上市公司利潤均值從07年的723.45萬元增長到2017年的16676.34萬元，年均增長230%；是整個手機產(chǎn)業(yè)鏈之中為數(shù)不多的利潤水平高于整體利潤均值水平的部分；并且在2012年之后攝像頭的利潤增長與整體的上市公司利潤水平呈逐漸拉升的趨勢，這也預(yù)示著未來攝像頭利潤將持續(xù)高于手機產(chǎn)業(yè)鏈上市公司整體水平，并以大于手機產(chǎn)業(yè)上市公司整體利潤水平的增長速度快速增長。
圖表1：2007Q1-2017Q1攝像頭利潤趨勢圖
數(shù)據(jù)來源：上市公司季報 旭日大數(shù)據(jù)整理
從2007年至2017年利潤率變動的方面來看，攝像頭部分上市公司的利潤率基本一直都高于手機產(chǎn)業(yè)鏈整體上市公司的利潤率水平；除2008年受全球金融危機的影響，利潤率急劇下降到跟整體利潤率重疊外，整個區(qū)間攝像頭上市公司的利潤率都高于手機整體上市企業(yè)的利潤率均值水平，尤其在2015年攝像頭部分的利潤率曾一度創(chuàng)歷史新高達14%，但是至2016年之后攝像頭利潤率與手機產(chǎn)業(yè)鏈上市公司整體的利潤率水平開始趨于平行，保持在兩個百分點的利潤率差。
圖表2:2007Q1—2017Q1攝像頭利潤率趨勢圖
數(shù)據(jù)來源：上市公司季報 旭日大數(shù)據(jù)整理
二、產(chǎn)能釋放效應(yīng)明顯，利潤預(yù)期持續(xù)保持快速增長
根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)顯示，2017年手機攝像頭部分上市企業(yè)的利潤均值為16676.34萬元，占手機整個產(chǎn)業(yè)鏈上市企業(yè)利潤的15%，是除整機外利潤最高的部分。利潤率緊排在終端、電子元器件、生物識別等高端科技之后，但該幾部分絕對利潤均在攝像頭之后，說明其在量上還有一些限制。絕對利潤上攝像頭部分僅排在整機之后，但是整機沒有攝像頭較高的利潤率。因此攝像頭在相對于其他高技術(shù)含量的部分有量上的優(yōu)勢（產(chǎn)能效應(yīng)明顯），相對于整機絕對利潤大的部分攝像頭部分有利潤率上的優(yōu)勢，這正是我們看好攝像頭部分的原因。
圖表3 2017年1Q手機產(chǎn)業(yè)鏈利潤情況分布表
數(shù)據(jù)來源：上市公司季報、旭日大數(shù)據(jù)整理
三、為何攝像頭持續(xù)高于整個產(chǎn)業(yè)的利潤水平
攝像頭何以能長期保持高于整個行業(yè)的平均利潤水平，我們上邊說了攝像頭部分相對于整機等絕對利潤大的部分最大的優(yōu)勢在于其較高的利潤率，因為雖然攝像頭部分沒有主控芯片或者生物識別那么高的科技含量，但是攝像頭領(lǐng)域依然有很多壁壘，而這些壁壘是保證其長期高于整體利潤均值的主要原因。
1 、技術(shù)及工藝壁壘
手機攝像模組的生產(chǎn)工藝復(fù)雜，綜合了光學(xué)、物理學(xué)、化學(xué)、材料學(xué)、精密機械、電子技術(shù)和機電等多學(xué)科的研究成果，且主流生產(chǎn)技術(shù)和工藝在不斷的快速更新，對產(chǎn)品的品質(zhì)要求也日益嚴格，對生產(chǎn)企業(yè)有較高的技術(shù)和工藝要求。同時，精細化的生產(chǎn)過程要求企業(yè)擁有多年的技術(shù)經(jīng)驗積累，不斷改善生產(chǎn)工藝，提高產(chǎn)品良率，才能生產(chǎn)出具有市場競爭力的高性價比產(chǎn)品。
2 、人才壁壘
手機攝像模組生產(chǎn)具有精細化等特點，只有工藝技能較高的工人才能勝任復(fù)雜的生產(chǎn)加工工序，企業(yè)需要相對較長的周期和較高的費用來培養(yǎng)具有熟練操作技術(shù)的工人。其次，由于光學(xué)元器件技術(shù)更新?lián)Q代較快，為了快速響應(yīng)市場需求，開發(fā)出高品質(zhì)的新產(chǎn)品，需要大量進行技術(shù)更新和質(zhì)量改進的研發(fā)人員。為保證企業(yè)高效運行，企業(yè)還需要有豐富經(jīng)驗將資源進行整合的管理人才。
3 、資金壁壘
該行業(yè)是技術(shù)密集加資本密集型行業(yè)，新進入企業(yè)需要大規(guī)模的資金投入。在生產(chǎn)前期，建設(shè)高技術(shù)規(guī)?；a(chǎn)線動輒需要數(shù)千萬元，由于下游產(chǎn)業(yè)多形成一批國際化大公司，這些公司對市場控制能力較強，往往要求生產(chǎn)廠商提供較長的貨款回籠期，因此在生產(chǎn)過程中，對企業(yè)流動資金需求量巨大。且在后續(xù)的技術(shù)更新和產(chǎn)品升級中，同樣需要較大規(guī)模的研發(fā)投入。
4 、規(guī)模壁壘
手機攝像模組產(chǎn)品的成本和生產(chǎn)規(guī)模有著直接的關(guān)系，雖然產(chǎn)品種類較多，但其絕對單價通常較低。通常情況下，只有進行規(guī)?；a(chǎn)，才能有效分攤各項期間費用和其它固定成本,進而產(chǎn)生效益。其次，生產(chǎn)規(guī)模越大，對原材料供應(yīng)商的議價能力也越強，才能降低生產(chǎn)成本。第三，下游主要品牌客戶對元器件的需求量一般比較大。為了保證供應(yīng)和品質(zhì)穩(wěn)定，客戶為同一元器件一般只會選擇幾家供應(yīng)商持續(xù)供貨?；谶@種經(jīng)營特點，要進入行業(yè)的主流市場必須具備一定的生產(chǎn)規(guī)模，只有大規(guī)模生產(chǎn)能力的企業(yè)才能參與主流市場競爭。
5 、客戶資源壁壘
由于智能消費電子產(chǎn)品對專利技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量的要求嚴格，下游客戶通常對供應(yīng)商的選擇較為謹慎，認證周期比較長，客戶與企業(yè)均采取定制生產(chǎn)的合作模式，定制生產(chǎn)模式的長期穩(wěn)定性決定了合作雙方的專一性和排他性，增強了客戶黏性與穩(wěn)定性。手機攝像模組生產(chǎn)企業(yè)必須與下游知名品牌客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系，才能獲得穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)訂單，保證較高的盈利水平。一旦能夠進入核心供應(yīng)商名單并形成穩(wěn)固供應(yīng)關(guān)系，一般不會輕易改變，形成一定客戶壁壘。
四、A股市場攝像頭公司情況
隨著智能手機的興起，國內(nèi)廠商不論是上游零組件領(lǐng)域還是下游品牌廠商都得了巨大的進步；零組件方面，如瑞聲科技/歌爾聲學(xué)等已經(jīng)在聲學(xué)領(lǐng)域具備全球領(lǐng)先定位；下游品牌廠商如華為、小米、OPPO等已經(jīng)成為國內(nèi)知名品牌，并開始成長為國際知名品牌。國內(nèi)智能手機產(chǎn)業(yè)的快速崛起也為攝像頭產(chǎn)業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)性的發(fā)展機遇。那么A股市場里攝像頭部分的上市公司利潤表現(xiàn)怎么樣呢？
歐菲光（002456）
公司攝像頭龍頭企業(yè)，目前供應(yīng)共基板和支架式兩種雙攝像頭產(chǎn)品，支架式成為行業(yè)最快和最成熟的，良率突破95%。近年來利潤增長迅速，利潤率雖然有所下降主要是由于公司對外投資擴建產(chǎn)能灘低了利潤率，但是公司行業(yè)龍頭的位置不變，產(chǎn)能釋放效應(yīng)將保障公司利潤持續(xù)強勁增長。
華天科技（000901）
公司持有昆山西鈦63.85%股權(quán)。昆山西鈦主要從事超大規(guī)模集成電路封裝，并生產(chǎn)手機、筆記本電腦及車載影像系統(tǒng)等使用的微型攝像頭模組和MEMS傳感器(光電子器件)。已建成每月2000片左右影像傳感器封裝產(chǎn)能，實現(xiàn)了最先進TSV技術(shù)CSP封裝方式產(chǎn)業(yè)化。同時公司的利潤增長較為平穩(wěn)，利潤率波動也不是很大，是一支比較穩(wěn)定的投資標的。
圖表4:2006Q1—2017Q1相關(guān)A股公司利潤趨勢圖
數(shù)據(jù)來源：上市公司季報 旭日大數(shù)據(jù)整理
合力泰（002217）
公司作為一家擁有觸控顯示、攝像頭、指紋識別模組、FPC、蓋板玻璃綜合配套能力的一站式服務(wù)商，在即將爆發(fā)的全面屏潮流下，反應(yīng)迅速，爭搶先機。當(dāng)前的合力泰，經(jīng)過幾番整合，當(dāng)前的合力泰已經(jīng)朝著“綜合供應(yīng)鏈企業(yè)”的方向進軍。產(chǎn)業(yè)集中創(chuàng)跨周期紅利，創(chuàng)新升級孕新成長契機.各項業(yè)務(wù)進入全面快速發(fā)展周期，業(yè)績未來3年高速成長。
晶方科技（603005）
公司是全球第二大WLCSP封測服務(wù)商：公司主營業(yè)務(wù)為集成電路的封裝測試業(yè)務(wù)，主要為影像傳感芯片、環(huán)境光感應(yīng)芯片、微機電系統(tǒng)(MEMS)、發(fā)光電子器件(LED)等提供晶圓級芯片尺寸封裝(WLCSP)及測試服務(wù)。公司在經(jīng)歷了2015-16年低谷之后迎來行業(yè)新變化，指紋識別前置化與雙攝爆發(fā)將為公司帶來新增訂單，從公司的利潤率增長情況我們可以得到驗證。
圖表5：2006Q1—2017Q1相關(guān)A股利潤率趨勢圖
數(shù)據(jù)來源：上市公司季報 旭日大數(shù)據(jù)整理
水晶光電（002273）
公司屬于光學(xué)光電子行業(yè)，并位于光學(xué)光電子產(chǎn)業(yè)鏈上游，主要從事光學(xué)光電子元器件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品光學(xué)低通濾波器和紅外截止濾光片是數(shù)碼相機、可拍照手機攝像頭及其它數(shù)字攝像頭鏡頭系統(tǒng)的核心部件。公司利潤率一直處于高位，雖近期的利潤率有所下滑，但公司的利潤持續(xù)穩(wěn)步增長，說明公司在量上得到較大的突破，預(yù)期公司利潤會持續(xù)穩(wěn)步增長。
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