回顧兩者的股價(jià)走勢(shì)，在2018年第一季度，兩者的股價(jià)達(dá)到了歷史的最高峰，主要原因在于從2016年開(kāi)始，覆銅板就被炒作缺貨漲價(jià)，從2018年第一季度到年底，這段時(shí)間兩者的股價(jià)則不斷下跌，直至2019年初開(kāi)始回升，但自4月起，第二次出現(xiàn)大幅度下降，其中建滔集團(tuán)下跌幅度達(dá)到了30%，建滔積層板下跌了近40%。

 

　　自經(jīng)歷上一波漲價(jià)潮以后，在短短的兩年時(shí)間后，覆銅板居然再現(xiàn)缺貨漲價(jià)潮。7月初，據(jù)朋友圈流傳出，建滔集團(tuán)發(fā)布漲價(jià)通知，而在2016年那波漲價(jià)潮中，同樣是建滔集團(tuán)領(lǐng)漲。隨后，威利邦電子跟隨發(fā)布漲價(jià)通知！

 

 

　　7月9日，據(jù)建滔集團(tuán)發(fā)布盈利預(yù)警，其在公告中表示，建滔集團(tuán)預(yù)計(jì)截至二零一九年六月三十日止六個(gè)月的賬面純利及基本純利將較二零一八年同期分別下跌60%至65%及35%至45%。

 

　　建滔集團(tuán)預(yù)計(jì)基本純利的下跌主要由于去年同期市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的狀況，產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)基數(shù)為高，而今年上半年供需缺口收窄，部分產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)下跌。預(yù)計(jì)賬面純利下跌的原因主要由于上述供求關(guān)系及于去年同期存在的若干非經(jīng)常性或特殊項(xiàng)目于本期不再存在。

　　而建滔積層板集團(tuán)預(yù)計(jì)截至二零一九年六月三十日止六個(gè)月的賬面純利及基本純利將較二零一八年同期下跌30%至40%。建滔積層板集團(tuán)預(yù)計(jì)賬面純利及基本純利的下跌主要由于去年同期市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的狀況，產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)基數(shù)為高，而今年上半年供需缺口收窄，部分產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)下跌。

 

　　受此盈利預(yù)警影響，9日兩者股價(jià)紛紛暴跌，其中建滔集團(tuán)下跌7.21%，創(chuàng)兩年來(lái)最低記錄，股價(jià)從2017年11月最高峰下跌至19.44元/股，建滔積層板同樣股價(jià)下跌9.70%至6.24元每股，2018年3月其最高峰超過(guò)15元每股！

 

　　而在此次盈利預(yù)警發(fā)布的前一周，建滔集團(tuán)再次引領(lǐng)行業(yè)發(fā)布漲價(jià)通知：通知表示，由于工廠生產(chǎn)成本高企，加之工廠紙板庫(kù)存已達(dá)底線，故從即日（7月1日）接單起所有紙板加價(jià)HKD/RMB10每張。

　　到了7月3日，威利邦電子也發(fā)出了調(diào)整覆銅板價(jià)格的通知，公司決定自2019年7月3日起，對(duì)HB板價(jià)格上調(diào)6元/張，22F/CEM-1板價(jià)格上調(diào)3元/張。

　　事實(shí)上，早在今年年初，覆銅板就已經(jīng)開(kāi)始浮現(xiàn)漲價(jià)的趨勢(shì)，這也是為何建滔積層板在4月份股價(jià)還在上漲的重要原因。據(jù)了解，3月底，焦作高森建、河南福銳電子、焦作超偉電子、廣東百基拉等多家板材企業(yè)集體發(fā)布漲價(jià)通知。多數(shù)漲價(jià)函表示，由于近期銅箔、鋁板等原材料價(jià)格上漲，迫于成本壓力，公司將對(duì)旗下鋁基覆銅板等產(chǎn)品在原價(jià)格基礎(chǔ)上每平方上調(diào)2元。

 

　　事實(shí)上，早在今年1月份，建滔就已經(jīng)發(fā)布漲價(jià)通知表示，由于工廠生產(chǎn)成本高企，加之工廠紙板庫(kù)存已達(dá)底線，故從1月2日起對(duì)所有紙板加價(jià)10元每張。漲價(jià)的不只建滔，福建利豪電子科技股份有限公司也在1月2日發(fā)出聯(lián)絡(luò)函，稱因前期板材的價(jià)格持續(xù)下跌，造成公司經(jīng)營(yíng)虧損，為維持公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)，公司將對(duì)（DE字/L字）各規(guī)格板材價(jià)格上調(diào)3元每張，22F/CEM-1各規(guī)格板價(jià)格上調(diào)5元每張。

 

　　如前文所言，覆銅板近些年來(lái)頻現(xiàn)漲價(jià)潮始于2016年，這一年對(duì)于建滔而言極其重要。2016年3月份建滔領(lǐng)先漲價(jià)以后，7月份聯(lián)茂、建滔再次對(duì)覆銅板漲價(jià)，到了8月份，南亞、聯(lián)茂、太廣電等覆銅板大廠正式漲價(jià)5%~10%，其中南亞還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行平均每?jī)蓚€(gè)月進(jìn)行一次調(diào)價(jià)，9月份，生益科技、建滔和聯(lián)茂繼續(xù)發(fā)布通知漲價(jià)，10月份以后，先是中小覆銅板廠商在9月份漲價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)高相關(guān)覆銅板價(jià)格3~4元/張，隨后建滔再次表示，對(duì)所有的厚度板料增加人民幣10元，在此之后，金安國(guó)紀(jì)、山東金寶也跟著發(fā)布漲價(jià)通知，漲幅在5%~10%之間。

 

　　2016年時(shí)市場(chǎng)對(duì)覆銅面板需求強(qiáng)勁，且上游的玻璃布等物料緊缺，導(dǎo)致原材料價(jià)格大幅攀升，進(jìn)一步推高了覆銅面板的售價(jià)。這一年，建滔積層板收入增長(zhǎng)21%至155億港元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)77%至22億港元。事實(shí)上，建滔積層板的基本面向好持續(xù)至2017年，該年錄得收入同比增長(zhǎng)17%，可比凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)79%。

 

　　抓住了行業(yè)發(fā)展機(jī)遇的建滔積層板實(shí)現(xiàn)了“魚(yú)躍龍門(mén)”，股價(jià)從2016年3月中旬的2.4港元漲至2018年的最高點(diǎn)15.09港元，短短3年時(shí)間，股價(jià)翻6倍。但至2018年時(shí)，行業(yè)基本面有所變化，最主要的原因是市場(chǎng)需求下滑，在一定程度上影響了公司的產(chǎn)品出貨量。2018年時(shí)，建滔積層板收入創(chuàng)新高至180.97億人民幣，但增速較2017年的17.46%下滑至13.22%。

 

　　且在供給側(cè)改革以后，以銅為主的原材料價(jià)格上升，但由于下游市場(chǎng)低迷導(dǎo)致原材料成本的上漲無(wú)法轉(zhuǎn)移，同時(shí)，經(jīng)過(guò)兩年時(shí)間的緩沖，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大。因此，建滔積層板2018年毛利率為26.79%，較2017年下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為15.77%，較2017年下滑約5個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)同比下滑13.66%至28.48億元人民幣。這也是為何建滔2018年股價(jià)一路下跌的主要原因所在！

 

 

　　從上述兩家企業(yè)漲價(jià)的原因來(lái)看，主要是源于兩方面：一是價(jià)格持續(xù)下跌，二是生產(chǎn)成本較高。價(jià)格持續(xù)下跌的原因除了供給側(cè)改革以外，還有很大一部分原因在于行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大從而價(jià)格下跌，至于原因二，生產(chǎn)成本較高，則主要源于上游原材料銅箔的上漲。

 

　　眾所周知，覆銅板是PCB制造的核心基材，約占整個(gè)PCB生產(chǎn)成本的20%-40%。而制造覆銅板的主要原材料則有銅箔、玻纖布、樹(shù)脂等，其中銅箔占覆銅板成本比重最大，其次是玻纖布和樹(shù)脂。

 

　　銅箔是一種陰質(zhì)性電解材料，沉淀于電路板基底層上，起到導(dǎo)電、散熱的作用。銅箔的價(jià)格主要取決于銅的價(jià)格變化，受?chē)?guó)際銅價(jià)影響大。剛性覆銅板所用上游銅箔主要是電解銅箔，饒性覆銅板主要是壓延銅箔。

 

　　銅箔行業(yè)與覆銅板行業(yè)相似，由于工藝流程較長(zhǎng)，加工要求嚴(yán)格，存在資本和技術(shù)壁壘，歷經(jīng)數(shù)次整合后，銅箔行業(yè)集中度較高，全球銅箔前十大生產(chǎn)商市占率超70%，行業(yè)龍頭議價(jià)能力強(qiáng)，換而言之，上游銅價(jià)的上漲一般會(huì)直接傳導(dǎo)至覆銅板生產(chǎn)商。

 

　　事實(shí)上，在覆銅板今年多次漲價(jià)之前，銅箔等材料就已經(jīng)開(kāi)始漲價(jià)。聯(lián)茂今年1月反映銅價(jià)、玻纖布、樹(shù)脂等原物料價(jià)格上漲，因此向客戶調(diào)高產(chǎn)品售價(jià)，平均調(diào)幅約3-5%。

 

　　這也就是說(shuō)，覆銅板廠商的采購(gòu)成本有所提升。但據(jù)數(shù)據(jù)顯示，電解銅的價(jià)格近幾3月以來(lái)，一直處于微幅下降狀態(tài)。如銅陵有色的高溫高延展銅箔的主要客戶以生益科技、臺(tái)光電子、臺(tái)燿科技、聯(lián)茂電子等為主，其產(chǎn)品主要用于筆記本電腦、手機(jī)、LCDLED顯示器、高端游戲機(jī)、汽車(chē)電子產(chǎn)品以及公司服務(wù)器等。

 

　　今年以來(lái)覆銅板價(jià)格已多次上漲，而其背后的邏輯則在于，作為PCB上游的覆銅板將持續(xù)受益于5G建設(shè)的推進(jìn)及國(guó)產(chǎn)替代和國(guó)外產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移。隨著5G商用時(shí)代的到來(lái)及汽車(chē)電子的快速發(fā)展，覆銅板需求將持續(xù)爆發(fā)。

 

　　首先是5G市場(chǎng)的推動(dòng)，市場(chǎng)需求量的提升。隨著2019年5G商用的臨近，5G應(yīng)用也將不斷拉動(dòng)積層板的需求。建滔分析，2018年下半年，公司銅箔基板業(yè)務(wù)將主要靠5G應(yīng)用帶動(dòng)。目前，建滔積層板正在協(xié)助中國(guó)移動(dòng)做5G基站。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，5G基站結(jié)構(gòu)由4G時(shí)代的BBU+RR天線，升級(jí)為DU+CU+AAU三級(jí)結(jié)構(gòu)?？偟幕緮?shù)將由2017年的375萬(wàn)個(gè)，增加到2025年的1442萬(wàn)，復(fù)合增速18.33%。隨著5G頻段增多，頻率升高使得射頻前端元件數(shù)量大幅增加，以及Massive MIMO集合到AAU上，AAU上PCB使用面積大幅增加，層數(shù)增多，天線AAU的附加值向PCB板及覆銅板轉(zhuǎn)移；隨著5G傳輸數(shù)據(jù)大幅增加，對(duì)于基站BBU的數(shù)據(jù)處理能力有更高的要求，BBU將采用更大面積，更高層數(shù)的PCB。

 

　　其次則是國(guó)產(chǎn)替代海外。根據(jù)Prismark口徑，2016年中國(guó)覆銅板產(chǎn)量達(dá)到4.06億平方米，已經(jīng)高于其它幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家之和，但是平均單價(jià)只有16.1元/平方米，遠(yuǎn)低于日本、美國(guó)、歐洲的27.4元、34.4元和25.6元。

 

　　因?yàn)?，中?guó)大陸的產(chǎn)能都主要集中在傳統(tǒng)環(huán)氧樹(shù)脂覆銅板和部分改性環(huán)氧樹(shù)脂覆銅板等品類(lèi)，而日、美、歐已經(jīng)逐步退出傳統(tǒng)低階環(huán)氧樹(shù)脂覆銅板板材生產(chǎn)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒂趶?fù)合、特殊基材等小而精的細(xì)分領(lǐng)域。尤其在通信設(shè)備領(lǐng)域，高頻高速覆銅板技術(shù)和配方仍掌握在美國(guó)和日本等企業(yè)手中。

 

　　從2011年開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)口覆銅板產(chǎn)品與出口產(chǎn)品的價(jià)格差距逐步拉大，主要由于發(fā)達(dá)國(guó)家中低端覆銅板產(chǎn)能逐步向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，外資產(chǎn)品逐步走向高端化。同時(shí)，在產(chǎn)能過(guò)剩、傳統(tǒng)覆銅板價(jià)格周期性下滑的階段，高端覆銅板基本不受影響，繼續(xù)維持穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。

 

　　2016年下半年后，傳統(tǒng)產(chǎn)品近年進(jìn)入了景氣周期。由于電解銅箔供應(yīng)不足，國(guó)產(chǎn)覆銅板開(kāi)始出現(xiàn)提價(jià)潮，出口產(chǎn)品均價(jià)的月同比增速持續(xù)在10%以上，但是進(jìn)口高端產(chǎn)品漲價(jià)的絕對(duì)值更大，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與高端產(chǎn)品（依賴進(jìn)口的產(chǎn)品）的差距仍在拉大。進(jìn)入5G時(shí)代，隨著國(guó)內(nèi)覆銅板龍頭的崛起，預(yù)計(jì)中高端覆銅板將逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，有利于增加上游的供應(yīng)能力，降低高頻覆銅板對(duì)外資巨頭的依賴。