聲明：此文屬于專(zhuān)業(yè)人士對(duì)相關(guān)事件的個(gè)人觀點(diǎn)和分析，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
來(lái)源公眾號(hào)：管理者14天看懂財(cái)務(wù)報(bào)表
最近關(guān)于樂(lè)視的新聞太多了，就不重復(fù)了。今天，不對(duì)賈躍亭本人進(jìn)行任何評(píng)價(jià)，不想人家說(shuō)我落井下石。
今天不講商業(yè)模式，不黑賈躍亭，只講報(bào)表。
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審計(jì)師意見(jiàn)之謎
為了解一家公司的財(cái)務(wù)狀況，報(bào)表應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)最方便的途徑。為什么我不說(shuō)是最準(zhǔn)確的途徑？大家可能會(huì)說(shuō)報(bào)表可以作假。即使報(bào)表有作假的可能，也不構(gòu)成我們不看報(bào)表的理由，這是我一貫的觀點(diǎn)。更何況還有外部審計(jì)呢。
我很好奇，如果樂(lè)視今天發(fā)展到這個(gè)狀況，而且可以說(shuō)是財(cái)務(wù)上出了很大問(wèn)題，這幾年的年報(bào)是如何通過(guò)審計(jì)的呢？
帶著這個(gè)疑問(wèn)，我打開(kāi)了最新的樂(lè)視公司2016年年報(bào)，找出了審計(jì)師意見(jiàn)。如下圖：
“帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見(jiàn)。” 哇喔，原來(lái)如此！對(duì)比一下2015年的年報(bào)，上面寫(xiě)的是“標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)。”會(huì)計(jì)師事務(wù)所拿人錢(qián)財(cái)，與人消災(zāi)。但是，如果風(fēng)險(xiǎn)太大，恐怕還是不敢要這個(gè)錢(qián)了。如果會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的不是標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，基本上可以丟棄這份報(bào)表了。
下面這個(gè)表列舉了會(huì)計(jì)師意見(jiàn)與真實(shí)意思的對(duì)比，寫(xiě)的非常有意思：
我在想，樂(lè)視公司2017年的審計(jì)，還有公司敢去做嗎？
那么這個(gè)強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段是什么呢？在審計(jì)報(bào)告的結(jié)尾，寫(xiě)道：“我們提醒財(cái)務(wù)報(bào)表使用者關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表附注十二、7．（1）所述。本段內(nèi)容不影響已發(fā)表的審計(jì)意見(jiàn)。”
附注十二是“關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易”。樂(lè)視管理層的解釋是，樂(lè)視超級(jí)電視熱銷(xiāo)，2016年改變了銷(xiāo)售模式，原來(lái)是通過(guò)樂(lè)視致新（子公司）來(lái)銷(xiāo)售的，現(xiàn)在改為通過(guò)關(guān)聯(lián)公司（不是子公司）樂(lè)視智能終端科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“智能終端”）進(jìn)行銷(xiāo)售。
這里面的關(guān)鍵信息就是，子公司是合并報(bào)表范圍內(nèi)的公司，而關(guān)聯(lián)公司不是合并報(bào)表范圍內(nèi)的公司。按照合并報(bào)表的原則，銷(xiāo)售給子公司的收入在合并報(bào)表中與子公司的成本互相抵消，而銷(xiāo)售給關(guān)聯(lián)公司的收入不需要抵消。
換句話說(shuō)，只要把貨賣(mài)給關(guān)聯(lián)公司，樂(lè)視就可以確認(rèn)收入了。實(shí)際上，這個(gè)關(guān)聯(lián)公司的實(shí)際控制人也是賈躍亭本人，如果投資人產(chǎn)生任何懷疑，也不是毫無(wú)根據(jù)，對(duì)吧？
2
關(guān)聯(lián)交易的收入之謎
用數(shù)據(jù)說(shuō)話，2016年樂(lè)視的總收入是大約220億元人民幣。到底樂(lè)視2016年的收入當(dāng)中，有多少是銷(xiāo)售給關(guān)聯(lián)公司的呢？
我看了一下附注十二，樂(lè)視銷(xiāo)售了產(chǎn)品和服務(wù)給45家關(guān)聯(lián)公司，總金額大約是117億元（順便說(shuō)一句，樂(lè)視也太不厚道了，45家的交易，只給了各自的金額，都沒(méi)有加總，害的我拿著計(jì)算器按了半天），而2015年關(guān)聯(lián)公司貢獻(xiàn)的收入只有16億元。銷(xiāo)售的內(nèi)容包括銷(xiāo)售會(huì)員，銷(xiāo)售貨物，CDN服務(wù)，廣告業(yè)務(wù)，版權(quán)銷(xiāo)售，服務(wù)費(fèi)，會(huì)員分成等。
桔紅色的代表關(guān)聯(lián)公司貢獻(xiàn)的收入，藍(lán)色的是樂(lè)視總收入。
從2015年到2016年的趨勢(shì)來(lái)看，對(duì)關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售收入不論是絕對(duì)值還是相對(duì)值，都有非常顯著的增加。在2016年的銷(xiāo)售中，一多半的收入都是賣(mài)給樂(lè)視自己的關(guān)聯(lián)公司。
難怪會(huì)計(jì)師事務(wù)所不敢出無(wú)保留審計(jì)報(bào)告呢。如果用總銷(xiāo)售收入減去關(guān)聯(lián)方貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入，凈值都是在100億左右，沒(méi)有顯著增加。
這里面金額過(guò)億的有五家：
這5家公司就構(gòu)成了114億元的銷(xiāo)售收入。這里面的樂(lè)帕營(yíng)銷(xiāo)與樂(lè)視智能終端就是在年報(bào)中提到的，超級(jí)電視先銷(xiāo)售給這些公司，然后再銷(xiāo)售給最終用戶(hù)。而2015年，超級(jí)電視是由樂(lè)視致新直接銷(xiāo)售給最終用戶(hù)的。
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關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款之謎
如果是關(guān)聯(lián)公司購(gòu)買(mǎi)了樂(lè)視公司的產(chǎn)品，付了錢(qián)也就罷了，至少上市公司的股東也沒(méi)吃虧。問(wèn)題是關(guān)聯(lián)公司的很多采購(gòu)是沒(méi)有付錢(qián)的，到2016年12月31日，關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收款高達(dá)38億元。如下圖：
同樣，桔紅色的代表關(guān)聯(lián)公司欠樂(lè)視公司的賬款，藍(lán)色的是樂(lè)視公司的全部應(yīng)收賬款。從2015年到2016年的趨勢(shì)來(lái)看，對(duì)關(guān)聯(lián)方的欠款不論是絕對(duì)值還是相對(duì)值，也都有非常明顯的增加。
我也把金額過(guò)億的幾家挑了出來(lái)，如下表：
這8家公司的應(yīng)收賬款就高達(dá)33.9億元，而這個(gè)數(shù)字在2015年末是3億元左右。這些欠錢(qián)的公司和上面的表中的公司有幾家是重合的。也就是說(shuō)給樂(lè)視貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入最多的關(guān)聯(lián)公司同時(shí)也是欠錢(qián)最多的關(guān)聯(lián)公司。
銷(xiāo)售收入增加，應(yīng)收賬款增加，意味著什么呢？我們可以打賭，找到任何一本講財(cái)務(wù)作假的書(shū)，可以看到被使用最多的是粉飾報(bào)表的伎倆就是虛構(gòu)銷(xiāo)售收入，而判斷是否虛構(gòu)銷(xiāo)售收入的標(biāo)準(zhǔn)就是應(yīng)收賬款是否大幅增加。
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現(xiàn)金流之謎
退一萬(wàn)步，我們不用去糾結(jié)到底樂(lè)視有沒(méi)有財(cái)務(wù)作假，那是證監(jiān)會(huì)的職責(zé)。但是作為投資人，你應(yīng)該關(guān)心你投資的公司賺取的利潤(rùn)是否轉(zhuǎn)化為真金白銀，只有賬上的錢(qián)才是靠譜的。賣(mài)了那么多產(chǎn)品都沒(méi)有收錢(qián)，現(xiàn)金流應(yīng)該好不到哪去。
給大家普及一下，我們這里說(shuō)的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，也就是只計(jì)算和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的流入和流出。如果樂(lè)視去投資汽車(chē)、樂(lè)視體育，我們不計(jì)算在流出的現(xiàn)金里；如果借來(lái)的錢(qián)或者是把以前的投資賣(mài)了而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入也同樣不計(jì)算。這個(gè)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力。我們看下面一組數(shù)據(jù)：
2014年和2015年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流一直是正的。而2016年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流卻是負(fù)數(shù)，高達(dá)負(fù)10億元人民幣。這個(gè)負(fù)10億元的意義在于，不談燒錢(qián)這些讓樂(lè)視失血的活動(dòng)，本身的造血功能也是出了大問(wèn)題。
在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流如此差的情況下，樂(lè)視會(huì)不會(huì)降低燒錢(qián)的速度和力度呢？我們看看下表。
我們可以看到，花在投資活動(dòng)上的錢(qián)，從2014年的15億元，到2015年的接近30億元，再到2016年的接近97億元人民幣的流出，讓人簡(jiǎn)直目瞪口呆。這么大筆的投資活動(dòng)，錢(qián)是從哪兒來(lái)的呢？從2014到2016年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流可以看到，籌資活動(dòng)也是年年上漲。為了支持2016年的投資活動(dòng)，當(dāng)年的籌資活動(dòng)也是蠻拼的，接近95億元了?？梢杂靡痪湓捀艣r：有多少花多少；借多少花多少。
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存量資金與償債能力之謎
上過(guò)我的財(cái)務(wù)課的同學(xué)知道，現(xiàn)金流反映的是流量而非存量，是變化值。如果現(xiàn)金流是負(fù)數(shù)，最多代表公司的資金在減少，但是也不能說(shuō)明公司一定就缺錢(qián)，或者面臨資金的大問(wèn)題。我們接下去看看樂(lè)視到底缺不缺錢(qián)。
比如我們普通的工薪族，如果買(mǎi)房了的話，會(huì)產(chǎn)生大量的銀行貸款，家里的存款小于銀行貸款是正常的，這不能說(shuō)你有很大的資金風(fēng)險(xiǎn)，畢竟銀行貸款是長(zhǎng)期的，你還有機(jī)會(huì)去賺錢(qián)的。
但是如果你家的存款不夠還信用卡的，是不是就有問(wèn)題了？信用卡的欠款就是短期借款，是需要馬上償還滴。所以，我們來(lái)看看樂(lè)視賬上的存款是否夠償還短期借款的。
從報(bào)表上看，2016年底的短期借款是26億元人民幣。賬上的貨幣資金是不到37億元。貌似是夠的。不過(guò)，這37億元的貨幣資金可不是都能隨時(shí)支取的，里面有22億元的使用受限制現(xiàn)金，真正可以用來(lái)償還短期借款的只有15億元左右。這22億元是怎么回事，為什么使用受限制呢？詳細(xì)信息見(jiàn)下表：
TCL股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目保證金是21億元，占了22億元的絕大部分。
這么看起來(lái)，這些資金還是不太夠償還短期借款的。
且慢，短期需要償還的不僅是短期借款這個(gè)科目上的26億元。樂(lè)視的長(zhǎng)期負(fù)債中也有一部分是在2017年需要償還的，這就是所謂的“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”，大約也是26億元左右。下表是明細(xì)：
如果加上這些，2017年應(yīng)該償還的負(fù)債大約是52億元，而賬上真正可動(dòng)用的資金才不到15億元。
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賈躍亭無(wú)償借款之謎
順便提一句，在我去年寫(xiě)的文章里提到，賈躍亭和賈躍芳曾經(jīng)借給樂(lè)視一筆巨款（是借，不是投資），承諾不收取任何利息，并且五年內(nèi)不要求償還。2015年的明細(xì)如下：
在2015年底時(shí)，樂(lè)視公司欠賈躍亭20億元，賈躍芳14億元，一共有34億元的無(wú)償借款。我很好奇，公司現(xiàn)在這么缺錢(qián)，賈氏兄妹的錢(qián)可還依然在樂(lè)視的賬上？
下面這個(gè)圖是2016年底的數(shù)據(jù)：
一共34億元的借款，目前只剩下4億元左右。其他30億元在2016年已經(jīng)償還給了賈躍亭和賈躍芳。欠債還錢(qián)，這也是天經(jīng)地義。不過(guò)，說(shuō)好的5年內(nèi)不要求償還呢？說(shuō)好的用二級(jí)市場(chǎng)反哺實(shí)業(yè)的情懷呢？說(shuō)好的要負(fù)責(zé)到底呢？呵呵。
這樣一份年報(bào)，對(duì)于樂(lè)視的股價(jià)到底有什么影響呢？我特意查了一下，4月14日是樂(lè)視最后的一個(gè)交易日，之后15，16是周末，4月17日宣布停牌，當(dāng)時(shí)說(shuō)的是停牌不超過(guò)5個(gè)工作日。而年報(bào)是4月20日公布的，當(dāng)天宣布延期復(fù)牌，直到現(xiàn)在仍然處于停牌中。我們也還無(wú)從感受市場(chǎng)對(duì)于這份年報(bào)的反映。
