中報(bào)“失格”
2018年中報(bào)即將在本周披露完畢，在經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)調(diào)整的雙重壓力之下，上市企業(yè)所交出的2018年上半年成績(jī)單千差萬(wàn)別，龍頭企業(yè)和高新技術(shù)公司利用技術(shù)和資金優(yōu)勢(shì)依然得以蓬勃發(fā)展，而許多中小企業(yè)則苦受資金之困，狀況百出，更有企業(yè)雖然業(yè)績(jī)亮眼，但仍難改市場(chǎng)信心缺失給其帶來(lái)的估值失格。2018年，對(duì)于諸多上市公司而言，是艱難的一年，但換一個(gè)角度，我們更愿意看到，這或許是黎明前最后的黑暗，也是即將帶來(lái)重生希望的一年。（羅諾）
導(dǎo)讀
與業(yè)績(jī)飄紅所不同的是，“獨(dú)角獸”企業(yè)的估值卻呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象。工業(yè)富聯(lián)與三六零的股價(jià)持續(xù)走低，市值大幅縮水，寧德時(shí)代與藥明康德則節(jié)節(jié)飄紅。
2018年被稱為“獨(dú)角獸”A股上市元年，隨著中報(bào)披露季的接近收官，“獨(dú)角獸”們?cè)谏鲜泻蠼怀龅氖追莅肽陥?bào)格外受關(guān)注。
8月28日晚間，三六零（601360.SH）披露的半年報(bào)顯示，上半年公司營(yíng)收、歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，增幅分別達(dá)到13.95%和8.95%，為60.25億元和15.37億元。
早在三六零之前，工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）、寧德時(shí)代（300750.SZ）和藥明康德（603259.SH）等“獨(dú)角獸”企業(yè)已率先披露了半年報(bào)，除寧德時(shí)代上半年凈利潤(rùn)出現(xiàn)近50%的滑坡外，其余均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。
與業(yè)績(jī)飄紅所不同的是，“獨(dú)角獸”企業(yè)的估值卻呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象。工業(yè)富聯(lián)與三六零的股價(jià)持續(xù)走低，市值大幅縮水，寧德時(shí)代與藥明康德則節(jié)節(jié)飄紅。
東北證券研究總監(jiān)付立春對(duì)此認(rèn)為，“獨(dú)角獸”是一個(gè)籠統(tǒng)的概念，不便于一起比較。對(duì)于不同企業(yè)估值水平的變化，他認(rèn)為更關(guān)鍵在于各自實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)是否符合預(yù)期，以及在于技術(shù)等核心競(jìng)爭(zhēng)力方面是否占據(jù)優(yōu)勢(shì)，都將有利估值的提升。
業(yè)績(jī)普遍穩(wěn)增長(zhǎng)
作為今年第一家在A股成功上市的“獨(dú)角獸”，三六零卻成為最晚一家披露上半年半年報(bào)的企業(yè)。
根據(jù)三六零8月28日晚間半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.25億元，同比增長(zhǎng)13.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.37億元，同比增長(zhǎng)8.95%；扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.7%，達(dá)到13.90億元。
具體而言，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)依然是三六零實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的重要基礎(chǔ)，同比增長(zhǎng)24.16%達(dá)到47.52億元，占整體營(yíng)收的79%。
除此之外，三六零的增值業(yè)務(wù)，尤其是游戲業(yè)務(wù)依然處于持續(xù)下滑狀態(tài)，公司持續(xù)發(fā)力的智能硬件領(lǐng)域，上半年?duì)I收也僅有5.04億元，占公司營(yíng)收規(guī)模小，且利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于公司的其他業(yè)務(wù)板塊。
同時(shí)，由于在此前借殼江南嘉捷上市時(shí)，三六零對(duì)外作出了2017-2019年三年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)分別不低于22億元、29億元和38億元的業(yè)績(jī)承諾，上半年13.90億元的扣非凈利潤(rùn)，也被認(rèn)為公司有望在今年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)承諾。此前2017年時(shí)，三六零的該項(xiàng)數(shù)據(jù)為27.52億元。
與三六零相比，此前已經(jīng)發(fā)布半年報(bào)的工業(yè)富聯(lián)和藥明康德，也同樣在營(yíng)收和凈利潤(rùn)方面實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
其中，工業(yè)富聯(lián)上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)16.29%至1589.94億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.24%至54.44億元；藥明康德上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.09億元，同比增長(zhǎng)20.29%；歸母凈利潤(rùn)12.72億元，同比增長(zhǎng)71.31%。不過(guò)，藥明康德扣非后凈利潤(rùn)僅為8.27億元，同比增長(zhǎng)32.30%。
與上述三家“獨(dú)角獸”相比，頂著鋰電池行業(yè)巨頭的寧德時(shí)代，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看上半年的業(yè)績(jī)卻不夠理想。
寧德時(shí)代中報(bào)顯示，公司上半年雖然營(yíng)收同比增長(zhǎng)48.69%，達(dá)到93.60億元，但歸母凈利潤(rùn)卻同比減少49.70%，僅有9.11億元。
對(duì)于凈利潤(rùn)同比下滑的原因，寧德時(shí)代方面解釋，是轉(zhuǎn)讓了持有的普萊德新能源電池科技有限公司股權(quán)取得的處置收益影響。若扣除該項(xiàng)影響因素后，寧德時(shí)代將實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.94億元，同比增加36.55%。
值得注意的是，盡管寧德時(shí)代對(duì)凈利潤(rùn)下滑的解釋言外之意是與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，但其三項(xiàng)主業(yè)的毛利率卻都不約而同出現(xiàn)了同比下降的情況。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，今年上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)、鋰電池材料和儲(chǔ)能系統(tǒng)三項(xiàng)業(yè)務(wù)，毛利率分別同比下降4.38%、11.30%和27.23%，綜合毛利率則下降了6.17%。與此同時(shí)，其營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)63.46%。
對(duì)此，寧德時(shí)代方面解釋，營(yíng)業(yè)成本增速較快的主要原因，是“隨著公司銷量增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)成本增加”和“上半年公司主要原材料價(jià)格降幅低于產(chǎn)品銷售價(jià)格的降幅”。
估值兩極分化
8月29日，即三六零披露2018年半年報(bào)的首個(gè)交易日，公司在早間10點(diǎn)左右觸及漲停板，此后雖一度開(kāi)板，但不久后再度封板。至收盤時(shí)，股價(jià)上漲10%至25.84元/股，公司最新市值達(dá)到1748億元。
值得注意的是，根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，這是三六零自今年2月28日在上海證券交易所成功掛牌上市交易以來(lái)，出現(xiàn)的第一個(gè)漲停。與之相對(duì)應(yīng)的，是三六零自上市交易以來(lái)的剛好半年時(shí)間中，股價(jià)下跌幅度已經(jīng)高達(dá)59.14%。
若再將時(shí)間線拉長(zhǎng)至其披露借殼上市消息以來(lái)，即2017年11月至今，三六零最新市值較其最高時(shí)的估值5000億元相比，縮水幅度已經(jīng)高達(dá)65%。
一位熟悉三六零的行業(yè)資深人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，其最新一日的漲停主要是因?yàn)樯习肽陿I(yè)績(jī)符合外界預(yù)期，并有望在下半年持續(xù)發(fā)力，但上半年股價(jià)的走低，既有市場(chǎng)整體行情的低迷影響，也與其5月后披露的百億定增計(jì)劃有關(guān)。
“當(dāng)時(shí)推出定增計(jì)劃時(shí)，由于認(rèn)為定增價(jià)格遠(yuǎn)低于三六零當(dāng)時(shí)股價(jià)，很大程度影響了市場(chǎng)情緒。再加上今年A股整體行情波動(dòng)，公司也沒(méi)有很好的利好刺激，所以造成了股價(jià)持續(xù)下跌的局面。至于和最高峰值相比，借殼上市的時(shí)候一方面行情好，另一方面也受到了關(guān)注，有被炒作的預(yù)期。”上述人士說(shuō)。
與三六零“同病相憐”的，是通過(guò)IPO上市的工業(yè)富聯(lián)。自今年6月8日上市以來(lái)，工業(yè)富聯(lián)僅在頭幾個(gè)交易日行情飄紅，隨后便一路下跌，至最新股價(jià)較上市首日的收盤價(jià)已下跌23.8%，股價(jià)僅為15.11元/股，與發(fā)行價(jià)13.77元/股頗為接近。至市值而言，較最高的5193億元縮水2263.53億元。
不同于三六零和工業(yè)富聯(lián)，寧德時(shí)代和藥明康德在成功上市后，股價(jià)持續(xù)走高。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代最新股價(jià)較上市首日收盤價(jià)，上漲幅度高達(dá)102%；藥明康德上市后股價(jià)上漲幅度則更大，達(dá)到188.91%。
同時(shí)，截至8月29日，寧德時(shí)代和藥明康德的市盈率分別達(dá)到54.1倍和53.3倍。
付立春認(rèn)為，工業(yè)富聯(lián)雖然總股本體量大，但上市后流通盤卻很小，這一點(diǎn)在換手率也有體現(xiàn)，同時(shí)由于其一直無(wú)法擺脫“代工廠”的印象，往往并不被歸為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而更傾向于制造業(yè)企業(yè)。
“如果是制造業(yè)的話，市盈率不會(huì)很高，這也會(huì)影響估值。寧德時(shí)代和藥明康德更被認(rèn)為代表著未來(lái)，對(duì)未來(lái)有強(qiáng)烈的業(yè)績(jī)預(yù)期，因此在市盈率和估值上會(huì)更被認(rèn)可。”付立春說(shuō)，“總的來(lái)說(shuō)，在目前行情下，企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)能否符合預(yù)期，是否具有成長(zhǎng)性，會(huì)越來(lái)越成為估值的重要參考。”
