單攝發(fā)展到后期，一方面受制于手機(jī)的體積和厚度，鏡頭、感光傳感器芯片、模組等產(chǎn)業(yè)鏈上的廠商的技術(shù)創(chuàng)新面臨瓶頸；另一方面，正正由于技術(shù)難度暫未被突破，大量的小廠崛起，加之手機(jī)攝像頭模組封裝技術(shù)又未發(fā)生本質(zhì)的變化，本應(yīng)由技術(shù)驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)演變成量?jī)r(jià)之爭(zhēng)，各廠商的毛利率和凈利率的周期性波動(dòng)此消彼長(zhǎng)。

　　曾經(jīng)創(chuàng)下股價(jià)“十年十倍”的舜宇光學(xué)科技（02382-HK）是行業(yè)內(nèi)一家兼具光學(xué)攝像頭生產(chǎn)和模組制造的生產(chǎn)商。2007年，以iPhone為代表的智能手機(jī)掀起一場(chǎng)后置攝像頭的變革，舜宇光學(xué)的毛利率和凈利率從此便未脫離周期性波動(dòng)的狀態(tài)。11月9日，舜宇光學(xué)在港交所發(fā)出公告，相比手機(jī)銷(xiāo)量持續(xù)低迷的市態(tài)，其核心產(chǎn)品在今年前10個(gè)月的出貨量增速則逆流而上。光鮮的數(shù)據(jù)卻像一層迷霧，掩蓋著一些有關(guān)舜宇光學(xué)的真相。

 

　　低端產(chǎn)品份額提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在惡化

　　從舜宇光學(xué)在港交所披露的其在10月個(gè)產(chǎn)品出貨量的數(shù)據(jù)來(lái)看，全線(xiàn)表現(xiàn)較上年優(yōu)秀。在光學(xué)零件、光電產(chǎn)品和光學(xué)儀器各部上均錄得不同程度的正向增長(zhǎng)。其中光學(xué)零件事業(yè)部中的手機(jī)鏡頭的出貨量較上年同期大增73.9%；光電產(chǎn)品事業(yè)部的手機(jī)攝像模組同比上升54.5%，主要是因?yàn)樗从罟鈱W(xué)在手機(jī)鏡頭市場(chǎng)份額有所提升，帶動(dòng)其在國(guó)內(nèi)智能手機(jī)的市占上升。除去這兩類(lèi)與手機(jī)相關(guān)較深的產(chǎn)品外，車(chē)載鏡頭的出貨量同樣取得23.4%的增速。

 

　　在各產(chǎn)品的環(huán)比變化上，表現(xiàn)較為突出的產(chǎn)品（按增速高低排名）分別是光學(xué)儀器事業(yè)部的顯微儀器、光學(xué)零件事業(yè)部的“其他鏡頭”和玻璃球面鏡頭。而舜宇光學(xué)的核心產(chǎn)品——手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組和車(chē)載鏡頭環(huán)比增速稍遜色，分別錄得1.9%、-4.9%和-4.6%的環(huán)比增幅，這主要是受到下游產(chǎn)業(yè)（手機(jī)和汽車(chē)）銷(xiāo)量表現(xiàn)不佳的拖累。

　　手機(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模組是舜宇光學(xué)兩大事業(yè)部中的核心產(chǎn)品。于2017年，手機(jī)鏡頭的出貨量占據(jù)光學(xué)零件事業(yè)部總出貨量的85.4%，與車(chē)載鏡頭一起貢獻(xiàn)了該事業(yè)部近90%的出貨量；而手機(jī)攝像模組則占據(jù)光電產(chǎn)品出貨量97%以上，這兩款占比較重的產(chǎn)品在2018年的出貨量占比有增無(wú)減，且同比增長(zhǎng)最為高速，但是，這兩款產(chǎn)品均為技術(shù)壁壘較低的產(chǎn)品。

 

　　何以見(jiàn)得？2018年上半年，光學(xué)零件、光電產(chǎn)品和光學(xué)儀器三大事業(yè)部的毛利率分別是42.0個(gè)百分點(diǎn)、9.4百分點(diǎn)和38.3百分點(diǎn)，其中手機(jī)攝像模組所屬的光電產(chǎn)品事業(yè)部錄得毛利率最低，較2016年同期下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅為三大事業(yè)部中最大。2017年始行業(yè)經(jīng)歷了手機(jī)上游廠商的競(jìng)價(jià)血戰(zhàn)后，技術(shù)壁壘最低的產(chǎn)品所承受的價(jià)格沖擊最大。

 

　　而在手機(jī)鏡頭上，目前舜宇光學(xué)在手機(jī)鏡頭技術(shù)的最頂端且能量產(chǎn)的產(chǎn)品是玻塑混合的手機(jī)鏡頭，而塑料非球面鏡片的大光圈手機(jī)鏡頭還未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。目前高端的鏡頭分別是大光圈、3D、廣角、超薄、光學(xué)變焦、生物識(shí)別等等，這些高端類(lèi)別的鏡頭，舜宇光學(xué)目前大多處在正在開(kāi)發(fā)的過(guò)程中，從正式投產(chǎn)到為客戶(hù)所認(rèn)可還有一段距離。另外舜宇光學(xué)在手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品的客戶(hù)主要是三星和國(guó)內(nèi)top 4品牌HOVM（華為、OPPO、VIVO、小米），而其中有三位大客戶(hù)生產(chǎn)的是中端智能手機(jī)。

　　為了擺脫這樣一種圍繞低端產(chǎn)品的布局，面對(duì)全球汽車(chē)市場(chǎng)的藍(lán)海，對(duì)舜宇光學(xué)來(lái)說(shuō)明智的做法之一是將產(chǎn)品發(fā)展的重心逐步向車(chē)載鏡頭偏轉(zhuǎn)。但是從最新公告內(nèi)展現(xiàn)的數(shù)據(jù)來(lái)看，舜宇光學(xué)的車(chē)載鏡頭或是產(chǎn)品壁壘不深、火候不夠，或是與tire 1的下游客戶(hù)捆綁太深，今年三季度隨客戶(hù)的汽車(chē)銷(xiāo)量下滑而出貨量增速也不斷在下滑。

 

　　在中期報(bào)告中，舜宇光學(xué)曾解釋?zhuān)衲晟习肽耆〉檬找娴拿时热ツ晖谟兴陆?，主要是因?yàn)楣菊谔幱诋a(chǎn)線(xiàn)布局的調(diào)整中，而新基地的使用率還有待提升。低端產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)迅猛，從另一個(gè)角度理解，則是舜宇光學(xué)目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在惡化。

 

　　歐菲科技收購(gòu)富士膠片，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白日化

 

　　2018年三季度，蘋(píng)果實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%至629億美元，其中iPhone的出貨量同比增加0.4%至4689萬(wàn)臺(tái)，該增速的表現(xiàn)已較為樂(lè)觀。對(duì)全球智能手機(jī)三季度的銷(xiāo)量，IHS和IDC分別顯示的數(shù)據(jù)為3.55億臺(tái)（同比減少3.3%）和3.55億臺(tái)（同比減少6%）。

 

　　回到國(guó)內(nèi)智能手機(jī)銷(xiāo)售情況，中國(guó)信通院在兩月前發(fā)布7月、8月數(shù)據(jù)，顯示預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量分別為3697和3259.5萬(wàn)部，同比下降幅度分別是14%和21%，其中VIVO和OPPO在三季度銷(xiāo)量都有約10%同比下滑。無(wú)論今年國(guó)內(nèi)全年手機(jī)出貨量呈現(xiàn)再度探底還是先抑后揚(yáng)，整體來(lái)說(shuō)都不太樂(lè)觀。

 

　　就在下游銷(xiāo)量持續(xù)低迷的情況下，舜宇光學(xué)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手歐菲科技（002456-SZ）在10月24日傳來(lái)了收購(gòu)富士天津的全部股權(quán)的消息。該消息稱(chēng)，歐菲科技擬以支付現(xiàn)金2800萬(wàn)美元的方式收購(gòu)富士膠片及全資子公司富士中國(guó)在手機(jī)、車(chē)載鏡頭及攝像頭相關(guān)的專(zhuān)利權(quán)、專(zhuān)利申請(qǐng)權(quán)及專(zhuān)利許可，并收購(gòu)富士天津100%股權(quán)。該項(xiàng)收購(gòu)的作價(jià)相當(dāng)于富士2017年市盈率5.27倍。舜宇光學(xué)在當(dāng)日股價(jià)應(yīng)聲下跌4.62%。

　　瑞信認(rèn)為，歐菲科技本次對(duì)富士的收購(gòu)并不對(duì)舜宇光學(xué)造成過(guò)大影響，主要因?yàn)楦皇刻旖虻能?chē)載鏡頭相關(guān)專(zhuān)利制造技術(shù)及產(chǎn)能與其存在較大差距，且車(chē)載鏡頭的認(rèn)證周期較長(zhǎng)。但不能否認(rèn)的是收購(gòu)富士天津確有助于歐菲在車(chē)載鏡頭領(lǐng)域全面布局，而富士膠片同時(shí)具有多項(xiàng)4P/5P/6P相關(guān)專(zhuān)利，將有望帶動(dòng)歐菲在手機(jī)鏡頭上的產(chǎn)能提升。無(wú)論如何，舜宇光學(xué)因其產(chǎn)品布局的問(wèn)題，在年內(nèi)將面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。