7月20日，自六月初開(kāi)始停牌的萬(wàn)順股份發(fā)布復(fù)牌公告稱(chēng)，經(jīng)過(guò)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的盡職調(diào)查，公司認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)在產(chǎn)品性能優(yōu)越性及市場(chǎng)成長(zhǎng)性方面與公司原先預(yù)期存在一定差異，為維護(hù)全體股東利益，經(jīng)審慎研究，公司決定終止本次重大事項(xiàng)的籌劃。

據(jù)《手機(jī)報(bào)》了解，此次萬(wàn)順股份并購(gòu)重組的標(biāo)的資產(chǎn)主要是針對(duì)其紙包裝材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而非ITO導(dǎo)電膜業(yè)務(wù)領(lǐng)域。復(fù)牌之后，萬(wàn)順股份股票跌停，收盤(pán)價(jià)為23.63元/股，跌幅達(dá)到10.02%。

必須說(shuō)明的是，截至發(fā)稿前，上述消息并未得到萬(wàn)順股份方面的評(píng)論。

遇到天花板

萬(wàn)順股份當(dāng)前正面臨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的瓶頸期。

根據(jù)上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，2015年1~6月萬(wàn)順股份凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為4464.73萬(wàn)元~6378.18萬(wàn)元，與去年同期的6378.18萬(wàn)元相比，下滑幅度有可能高達(dá)30%。

萬(wàn)順股份表示，公司紙包裝材料業(yè)務(wù)、鋁箔業(yè)務(wù)、功能性薄膜業(yè)務(wù)整體銷(xiāo)售收入略有增長(zhǎng)；但由于受?chē)?guó)內(nèi)下游廠商成本控制的影響，產(chǎn)品價(jià)格同比有所下降。同時(shí)，江蘇華豐冷軋項(xiàng)目、導(dǎo)電膜二期項(xiàng)目、節(jié)能膜生產(chǎn)項(xiàng)目等項(xiàng)目尚在建設(shè)過(guò)程中，加上新增固定資產(chǎn)折舊、人工成本增加等因素影響，上半年凈利潤(rùn)較上年同期有所下滑。

（數(shù)據(jù)來(lái)源萬(wàn)順股份2014年度報(bào)告）

在萬(wàn)順股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，紙包裝材料和鋁箔業(yè)務(wù)合計(jì)占比高達(dá)93%以上，不過(guò)處于發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)的階段，營(yíng)收增長(zhǎng)不明顯、毛利率持續(xù)下滑；而以ITO導(dǎo)電膜為主的功能性薄膜業(yè)務(wù)在2014年呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收同比高達(dá)131.14%。

在ITO導(dǎo)電膜一期項(xiàng)目良好的市場(chǎng)反饋背景下，如與歐菲光、駿達(dá)光電等簽訂批量供貨協(xié)議，萬(wàn)順股份啟動(dòng)了二期項(xiàng)目建設(shè)，其中一期項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為100萬(wàn)平米/年，二期項(xiàng)目產(chǎn)能是一期項(xiàng)目產(chǎn)能的6倍。

就在萬(wàn)順股份準(zhǔn)備放開(kāi)手腳大干一場(chǎng)的時(shí)候，觸摸屏市場(chǎng)發(fā)生了較大的變化，一方面如歐菲光這樣的薄膜式電容屏龍頭企業(yè)開(kāi)始產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，自主生產(chǎn)ITO導(dǎo)電膜；另一方面，整個(gè)觸摸屏市場(chǎng)在經(jīng)歷爆發(fā)式增長(zhǎng)后逐漸平穩(wěn)。

據(jù)《手機(jī)報(bào)》了解，萬(wàn)順股份二期項(xiàng)目目前仍在建設(shè)，未來(lái)將釋放約200~300萬(wàn)平方米/年的產(chǎn)能。

隨著觸摸屏市場(chǎng)發(fā)生大轉(zhuǎn)彎，萬(wàn)順股份釋放功能性薄膜新產(chǎn)能的不確定性上升。有萬(wàn)順人士對(duì)《手機(jī)報(bào)》表示，為了加大產(chǎn)能利用率以及保證未來(lái)新產(chǎn)能的順利釋放，公司加大了導(dǎo)電膜產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)拓力度，如新開(kāi)辟了“智能窗膜”的應(yīng)用市場(chǎng)。

綜上所述，萬(wàn)順股份目前并沒(méi)有找到一個(gè)非常明確的、能夠帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的“好產(chǎn)品”或者“新市場(chǎng)”，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)遇到了天花板。

家族企業(yè)的困擾

萬(wàn)順股份可以說(shuō)是一個(gè)典型的家族企業(yè)，或許也將因?yàn)槿绱硕坏貌幻鎸?duì)由此帶來(lái)的困擾。

萬(wàn)順股份目前市值為104億元，其中公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)杜成城、杜端鳳兄妹合計(jì)持股占總股本比例高達(dá)56.24%。

除此之外，公司高管、獨(dú)立董事蔡懿然、周前文分別持股1.56%。前10大股東中，僅兩家機(jī)構(gòu)，其余皆為自然人，除杜成城、杜端鳳、蔡懿然、周前文之外，分別是賀從英、李偉明、黃宜以及熊明杰。

查詢資料可以發(fā)現(xiàn)，李偉明早在2007年就參與了萬(wàn)順股份增資擴(kuò)股，也就是說(shuō)，李偉明雖然不是萬(wàn)順股份的高管，但是是杜成城長(zhǎng)期的生意合作伙伴。總結(jié)一下，杜成城、杜端鳳、蔡懿然、周前文、李偉明5人的合計(jì)所持股份占總股本比例高達(dá)60.34%。

即使董事長(zhǎng)杜成城及其盟友手握如此集中的股權(quán)，然而自上市以來(lái)，萬(wàn)順股份也從未推出任何員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

而根據(jù)萬(wàn)順股份2014年報(bào)，16名高管中，除杜成城、蔡懿然、周前文之外，從公司副總經(jīng)理洪玉敏、楊奇清、董事會(huì)秘書(shū)黃薇再到生產(chǎn)總結(jié)利振良等等，無(wú)一高管持有萬(wàn)順股份的股份。

萬(wàn)順股份的現(xiàn)實(shí)情況，與當(dāng)下上市公司大量推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相比，顯得非常突出。在某種程度上缺失分享機(jī)制的萬(wàn)順股份，能否頂破目前的天花板，要用多長(zhǎng)時(shí)間才能頂破，都將是個(gè)巨大的疑問(wèn)。